文/彦飞
来源：未来商业图谱（ID：wlsytp)
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中国在线音乐市场的第一大玩家，正面临着“滞胀”难题。
5 月 12 日，腾讯音乐娱乐集团（以下简称“腾讯音乐”）发布截至 3 月 31 日的第一季度未经审计财报。
腾讯音乐的收入主要来自两大板块：在线音乐服务，承载主体是 QQ 音乐、酷狗音乐、酷我音乐；社交娱乐服务，主要包括全民K歌为代表的的直播业务。
再往下细分，在线音乐服务的收入来自订阅服务（也就是卖会员）、单曲和数字专辑销售、版权转售和广告等业务；社交娱乐服务的收入则主要来自直播打赏。
财报显示，第一季度腾讯音乐营收达 63.1 亿元人民币，同比增长 10%。
其中，在线音乐服务收入 20.4 亿元，同比增长 27.4%；占比最高的订阅服务收入 12.1 亿元，同比增长 70%。
根据财报的说法，这块收入的增长源于付费用户的增长，以及月均 ARPPU（每付费用户平均收入）的提高：
第一季度，在线音乐服务的付费用户达 4270 万，同比增长 50.4%；月均 ARPPU 达到 9.4 元，同比增长 13.3%。
另一方面，上季度腾讯音乐社交娱乐服务及其他业务的收入为 42.7 亿元，同比增长 3.3%；付费用户达 1280 万，同比增长 18.5%。
同时，这块业务的月均 ARPPU 为 111.1 元，同比下滑 12.9%。财报解释道，这是由于新冠病毒肺炎疫情，以及直播互动功能调整的拖累。
盈利方面，腾讯音乐第一季度归属股东净利润为 8.87 亿元，同比下滑 10.1%；基本和稀释后每股收益（EPS）分别为 0.54 元和 0.53 元。
腾讯音乐 CEO 彭迦信表示：
“得益于在线音乐订阅收入的强劲增长，我们在第一季度取得了健康的业绩表现。”
但资本市场似乎并不买账。
周一美股交易中，腾讯音乐（NYESE:TME）盘后下跌逾5% 至 10.81 美元。
自 2019 年 3 月底逼近 20 美元的历史高点后，腾讯音乐在基本面保持稳定的情况下，股价长时间震荡下跌，市场负面情绪明显。
本周一 11.41 美元的收盘价，距离 16.75 美元的 52 周高点已跌去逾 30%。
对于占据中国在线音乐市场逾 7 成份额、版权储备碾压所有对手的腾讯音乐而言，这并不是一个正常现象。
腾讯音乐股价不振的直接原因，是上季度收入和盈利均不及华尔街分析师平均预期。
更深层的原因则是，腾讯音乐的现有业务均已触及增长天花板，亟需新的突破口。
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天花板效应，体现在两大核心业务收入的止步不前。
在线音乐并不是一个强周期性的市场，绝大多数人不会挑着季节听歌，用户规模较为稳定。
腾讯音乐的整体月活跃用户（MAU）常年维持在 8 亿左右，就能够很好地说明这种服务穿越周期的特性。
因此，与同比指标相比，环比指标更能反映公司的真实经营状况。
另一方面，在财报新闻稿中，腾讯音乐反复提及今年 1 月底以来，蔓延全国、至今尚未结束的新冠肺炎疫情，指出“疫情在多个方面对业务造成影响”。
但按照常理分析，疫情固然对餐饮、旅游、航空、汽车等多个行业造成重创，但对于纯线上的腾讯音乐而言，并不能算是特别重大的不利因素。
甚至可以说，由于更多的人宅在家中、转向线上娱乐，腾讯音乐是有机会吃到一波利好的。这在财报中也有所体现：
第一季度，腾讯音乐的在线音乐服务移动端 MAU 达 6.57 亿，环比增长2%；社交娱乐服务的移动端 MAU 达 2.56 亿，环比增长 15.3%。
显然，虽然环比增幅较小，但腾讯音乐的用户量并没有出现流失。
然而，客观上的有利条件，并没有转化为实实在在的业绩增长。
第一季度，腾讯音乐的总营收同比提升 10%，但相比 2019 年第四季度的 72.9 亿元，环比下滑 13.4%。其中，在线音乐服务营收环比下滑 4.7%，社交娱乐服务及其他业务的营收环比下滑 17.1%。
这并不是因为用户舍不得花钱、只想“白嫖”。
第一季度，腾讯音乐的在线音乐服务的月均 ARPPU 为 9.4 元，相比上一季度微增 0.1 元；付费用户 4270 万，环比增长7%。以此计算，这块营收理应比第四季度有所增长。
但是，由于季度内版权转售收入再一次下滑，来之不易的增长被抵消了。
一年多以前，腾讯音乐管理层在 2018 年全年业绩电话会议上预计，版权转售收入在下一财年将实现稳定增长。
但除了 2019 年第一季度外，其余几个季度的版权转售收入始终处于下滑状态，与此前预期大相径庭，对整个在线音乐服务板块的业绩造成拖累。
这也从一个侧面反映出，被公司管理层格外看重的订阅收入，也就是卖会员，尚不足以完全撑起腾讯音乐的未来。
另一方面，社交娱乐服务及其他板块营收环比缩水逾 17%，与其月均 ARPPU 从 138.5 元大幅下跌至 111.1 元有直接关系。
根据财报的解释，ARPPU 的下滑原因是新冠疫情，以及“直播特定互动功能调整”的影响。
腾讯音乐未详细说明包括哪些功能调整。但从单个用户付费大幅下降，以及过去一年直播行业备受争议的巨额打赏、未成年人打赏事件来看，这些调整可能与刷礼物、抽奖等增值服务有关。
结果，尽管社交娱乐服务的月活和付费用户均有所增长，其收入仍比 2019 年第四季度大幅下滑。
再加上社交娱乐服务的营收占比高达2/3，腾讯音乐营收增长陷入停滞并不令人意外。
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尽管腾讯音乐一直在努力向付费流媒体模式转型，但从目前的收入结构来看，它更像一家秀场直播公司。
彭迦信和他的团队希望对标 Spotify，斥巨资囤积国内外唱片公司的独家音乐版权，甚至因此遭遇了一场影响深远的反垄断调查。
通过版权建立护城河，无疑是非常有效的。尤其是周杰伦等顶级音乐人，想听只能去企鹅家的 App，用户迁移成本巨大。
其结果是，几年间腾讯音乐的版权库变得空前强大，一度压得老对手网易喘不过气来，只能到处告状讨说法。
但对于如何经营好这些版权，腾讯音乐显然还有巨大的提升空间。
首选自然是效法 Spotify，建立付费墙、直接向用户收钱。
作为全球流媒体音乐服务一哥，Spotify 已经证明了这条路的可行性。第一季度，Spotify 的月活跃用户为 2.86 亿，其中付费用户达 1.3 亿，渗透率达 45.5%。
相比之下，腾讯在 2019 年第一季度的付费用户占比为 4.3%，看上去提升空间巨大。
但经过一年的发展后，这一数字也仅仅提高到了 6.5%，且与 2019 年第四季度的 6.2% 几乎持平。
这背后有经营方面的因素，更深层的原因则是中国网民为音乐作品付费的意识，仍然处于培育期。
毕竟，我们才刚刚走出那个可以随意下载电影、歌曲的蛮荒时代。
这也意味着，等待开花结果期间，腾讯音乐不得不放弃矜持，找到其他的赚钱方式。
它选择了直播。这是一把双刃剑。
直播业务的特点是能够迅速创造大量现金流，但这是一块主播争夺极为激烈的市场，利润要被主播及其背后的 MCN 分走一大块，平台最终能够留下的并不多。
腾讯音乐的财报同样体现了这一点：第一季度，腾讯音乐营收成本为 43.3 亿元，同比增长 17%；运营利润为 10.5 亿元，同比下滑 8.7%。
成本增长和利润下滑的主要原因之一，正是平台针对K歌主播提高了收入分成比例，以提高平台的竞争力，吸引加盟、避免流失。
另一方面，在短视频等新兴媒体形态的冲击下，时间成本高、信息密度低、爽点分散的直播正在褪去曾经的光环。这也是腾讯音乐直播业务所需要应对的长期挑战。
付费音乐尚不足恃，秀场直播竞争惨烈。
腾讯音乐选择的突围方向，是所谓的“长音频”。
4 月 23 日，腾讯音乐发布集团长音频战略，CEO 彭迦信称“长音频将是未来持续发力的战略领域”，将通过在线音乐和社交娱乐服务的协同，助力长音频业务发展。
这类长音频包括有声书、相声评书、历史人文、情感生活、亲子教育、广播剧等多种类型。根据官方数据，长音频用户的日均使用时长是非长音频用户的两倍。
值得注意的是，腾讯音乐还在 3 月份拉来了阅文集团，双方将孵化孵化阅文集团旗下大量原创网络文学内容的 IP 衍生品，共同开拓长音频领域有声作品市场。
另一方面，竞争对手们也在加快步伐。
就在腾讯音乐发布财报的同一天，网易云音乐宣布与华纳版权（WCM）达成战略合作，将获得华纳版权 130 万首音乐词曲版权。
这相当于在腾讯音乐看似牢不可摧的护城河上，撕开了一个不小的口子。
在线音乐之战，远未结束。