本文来自微信公众号“投资界”（ID:pedaily2012），作者：王菲
和两个月前相比，今天的世界已经是一个完全不同的世界，VC/PE 圈亦是如此。疫情之下，估值水平的整体打折已经成为创投圈的共识。
“我们这段时间对接的项目，大部分估值都比以前下调了，大部分八折，最多的直接打六折。”上海一位医疗领域 VC 投资人告诉投资界（ID：pedaily2012）。
有些项目甚至大甩卖也无人问津。“很多医美、齿科医院都在卖门诊，以前 1000 万一家门诊，现在免费送只要求保留 20% 到 30% 的股权。即便这样，也很少有人愿意接手。”北京一位资深 FA 人士说道。
值得警惕的是，一级市场的的估值开始彻底割裂。受到疫情的冲击，有的公司“白菜价”也没人要，而有的却疯狂上涨。刚刚完成新一轮融资的猿辅导估值 78 亿美金，比上一轮涨了 160%。
对于大部分创业者而言，先拿到钱活下去才是排第一位的。眼下，现金流少于 3 个月的创业企业已经被投资机构列入重症名单。GGV 纪源资本管理合伙人李宏玮给出了建议：努力砍手砍脚、护住心脏后，好好跟新老投资人讨论过桥贷款。这时不要纠结估值，面子也不重要。
估值被砍到了脚跟，创业者妥协：平轮，就可以了
疫情阴影下，对于中小企业而言，拿到钱才是最最重要的。以往一些公司可能会为了要更高的估值而降低融资金额，但现在，大部分创业者在跟投资人报了一个估值之后，都会紧接着补充一句，“可谈”。
“多数情况下，企业的估值会下降，即使是一些在疫情期间受益增长的行业。”渶策资本创始合伙人胡斌表示，“在线市场的迅速增长，构成部分企业估值上涨的动力。但是疫情结束后，很多产品的在线时长是否会下降还很难判断，尤其是一些超长的在线时长，未来几乎不可能保持。”
在胡斌看来，目前一级市场的估值存在两大下降动因。“在市场充满不确定性的情况下，VC 出手往往会谨慎一些，有些人民币基金资金募集也有可能出现问题，影响后续投资；另外，二级市场普遍下跌，美股在短时间内更是下跌了三分之一，二级市场的下跌自然会传导到一级市场。”
在这场特殊的压力测试下，企业的短板和长板都会被充分放大，一级市场估值水平整体必将下调，这已经成了一个不争的事实。
“现在创始人普遍的都是报一个估值以后，然后紧接着一句话：可谈。如果是在创业者可接受的范围的话，估值打个折或下调都是可以的。”梅花创投创始合伙人吴世春也曾表示。
如今，不少企业在进行后续融资时都面临着一个尴尬的现状：不下调估值就是意味着上涨。硅谷的一位著名创业者 Gokul Rajaram 在 Twitter 上写道：一位头部风险投资人说，“我们把所有估值下调 50%，在今天平轮（与上轮估值相同）就相当于涨了三倍。”
“有很多项目找过来，说 flat round 或者不 downside 就可以。”凯乘资本合伙人邹国文告诉投资界，“但是有些项目我们最后也没接，没法帮他们对接融资，主要是在这场压力测试下，这些企业都暴露出了很大的商业模式等各种问题。”
事实上，不仅仅是中国企业存在估值下调的风险。据外媒援引知情人士消息，在近日举行的一次全公司会议上，全球民宿短租公寓 Airbnb 首席执行官布赖恩切斯基将公司最新估值告知了员工。公司将内部价值下调 16% 至 260 亿美元，原因是受冠状病毒流行，租户预定下降。
“现在很多创业者报一个价格，心很虚，然后说可谈。90% 都会有这种情况，大部分下浮了 20%，有些会在去年报价的基础上直接打 6 折，但若不是我们看好的赛道、看好的团队、看好的技术平台，打 6 折我们大概率也还是不会投。整体而言，估值将是一个回归理性的过程。”盛宇投资管理合伙人沈琴告诉投资界。
冰火两重天：喜茶估值暴涨近 8 成，“这可能是抄底价”
正如硬币的两面，受疫情“黑天鹅”的影响，有的企业估值不降反而一飞冲天。
“这个价格有点吓人。”在看到猿辅导拿到G轮融资 10 亿美金，估值 78 亿美金的消息时 ，沪上某 PE 机构合伙人感慨道。
最近一个月，一级市场相继披露了一些估值暴涨的巨额融资案例。3 月 31 日，猿辅导创始人李勇向全体员工发了一封内部信，确认完成了新一轮 10 亿美元的融资，投后估值达到 78 亿美元。本轮融资由高瓴资本领投，腾讯、博裕资本和 IDG 资本跟投，猿辅导投后估值为 78 亿美元。在 2018 年进行的上一轮融资中，猿辅导的估值为 30 亿美元，两年时间，估值暴涨 160%。
这是迄今为止教育行业最大的一笔融资，交割完成后，猿辅导也将成为教育行业未上市公司中估值最高的企业。
“猿辅导是一家很好的公司，不过这一轮估值的暴涨跟疫情对在线教育的刺激推动有直接关系。”上述 PE 合伙人表示。在他看来，越来越多的人开始尝试在线教育，疫情加速了在线教育的历史进程，整个行业的估值都达到了最高峰。
清科研究统计，整个 2 月份，在线教育企业流量激增，用户活跃度大大提升。其中，猿辅导的周活从 1 月的 60 万猛增至近 400 万。
疫情催化下，2019 年曾陷入融资寒冬的在线教育正在转暖。有统计显示，2020 年 2 月，在各行业各业发展受限的环境下，在线教育融资总规模不降反升，融资总规模同比增长 275%。“我们刚投了一个在线教育的项目，面都没见，直接打款。”胡斌说道。
像猿辅导这样估值猛增的企业并不是个例。就在一周之前，有消息称，喜茶即将完成新一轮融资，该融资由高瓴资本和 Coatue 蔻图资本)联合领投，投后估值或将超过 160 亿元。去年 7 月，媒体曾爆出喜茶完成了一轮由腾讯和红杉资本领投的融资，投后估值 90 亿元。这意味着，不到一年，喜茶的估值已从 90 亿一下飞升到 160 亿——暴涨了近 8 成。
同许多餐饮行业一样，喜茶在疫情期间也受到波及。所以，这个价格在一些投资人看来，可以说是个“抄底价”。上一轮融资被爆出时，市场曾猜测“不可能这么低”，甚至有投资人曾经对媒体表示：“能进去就是赢。”
医药行业尤其是跟抗疫物资相关的企业身价也水涨船高。“像呼吸机、口罩、额温枪这类抗疫物资，需求呈爆发式猛增。有的企业有几款产品就是这类和疫情相关的，去年可能没人敢投，现在投资人觉得估值便宜就投了。但事实上，企业研发的关键问题还是没有解决，产品质量的问题也被忽略了。”沈琴表示。
拿钱！拿钱！别纠结估值：北京创始人为了拿 TS 被隔离 14 天
对于一个企业而言，没有利润是痛苦的，但没有现金流才是致命的。目前，现金流少于 3 个月的企业已经被投资机构列入重症危险名单。
胡润研究院最新发布的报告显示，受访企业家预计新冠肺炎对企业整体影响约 5 个月左右，在企业营收下降的同时，还要应付固定房租等支出，55% 的企业表示现金流紧张，仅4% 企业表示现金流没受到影响。
能不能拿到融资，决定一家企业能否活下去，创业者和投资人正在打响一场生存保卫战。“最近刚陪一个创业者从北京到上海见投资人，聊了具体协议，估值比预期还高了 2000 万。比较无奈的是，回北京后我们两个人要各自隔离 14 天。”上述北京 FA 人士说道。
“现金流是唯一重要的东西”，这句话在当下显现出实实在在的重量。
2019 年 12 月，面对 Wework IPO 失败，在一段预先录制的视频中，孙正义就曾反复向高管们强调这个观点。“忘掉炒作吧，我从最近的事件中学到了很多，GMV、收入或者用户数量这些都很难证明正确。所以不需要我再重复了吧？公司估值是多少？就是稳定状态下现金流的倍数。”孙正义一改往日激进策略，把现金流提到了最高的位置。
孙正义的反思，恰恰是国内一级市场的投资人和创业者们犯的错误。近年来，中国一级市场估值虚高有目共睹，有些行业比如生物医药、芯片都甚至预言道未来三年可能会一地鸡毛。疫情爆发初期，易凯资本合伙人王冉曾预测称，没被 Uber 和 Wework 打下来的估值这次很可能会被冠状病毒打下来。
疫情加速泡沫出清的同时， 已经持续了两年的资本寒冬丝毫看不到回暖的迹象。“2018 和 2019 年本就不好的人民币基金融资环境，在 2020 年依然有挑战，并且可能是长期的挑战。如果想从人民币基金融到钱，可能不只是时间延迟的问题，而是今后一两年的融资情况都会发生改变。”北极光创始人邓锋表示。
那些受疫情影响较大、节前已经完成了融资谈判但还没有完成交割的企业，更是要抓紧、抓紧再抓紧。在此背景下，别纠结估值，是很多投资人给创业者的建议。
“努力砍手砍脚、护住心脏后，好好跟新老投资人讨论过桥贷款。这时不要纠结估值，面子也不重要。”GGV 纪源资本管理合伙人李宏玮说。
疫情期间，对于创业公司而言，充沛的现金流和利润就可以看作是一个公司的免疫力。毕竟，现在拿到的钱比未来拿到的钱更重要。“创业企业在融资过程中要小步快跑，如果你要融一个亿，投资机构给 5000 万，就先关掉。领投方先交割，剩下的第二次交割，不要等其他投资机构都到位，那太慢了。我们疫情期间 close 了 8 个项目，几个项目都是小步快跑完成的。”邹国文表示。
充满未知的 2020 年，谁先拿到钱，谁就有可能活下去，而先活着才是王道。