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文丨美股研究社，作者丨高卉卉
北京时间 8 月 6 日，美国流媒体公司 Roku 公布了其 2020 年二季度财报。财报显示，其营收保持了不错的同比增幅，但亏损却也在进一步扩大。
在今年疫情的推动下，Roku 的营收增长可以说并不是一件让人意外的事情。而事实上，流媒体行业也因疫情在变得更加具有吸引力，年内，流媒体巨头奈飞股价已经累涨超 60%；不少巨头也窥得流媒体市场的发展商机而不断涌入。在这种状况下，作为美国最大的流媒体电视平台，Roku 的这份二季度财报究竟表现如何？
– 营收同比增长 42% 至 3.561 亿美元，超出分析师预期的 3.148 亿美元；
其中，平台收入同比增长 46% 至 2.448 亿美元；播放器收入同比增长 35% 至 1.113 亿美元；
– 净亏损 4314.8 万美元，去年同期亏损 933.3 万美元，同比扩大 3.6 倍；
每股亏损 0.35 美元，去年同期亏损 0.08 美元；调整后 EBITDA 亏损 337.3 万美元，去年同期利润为 1111.3 万美元，同比下滑 130%。
由于短期前景存在变数和不确定性，Roku 依然未给出正式的业绩展望。Roku 还表示，第三季度和第四季度的广告行业前景仍然不明朗，公司认为电视广告总支出要到 2021 年才能恢复到卫生事件之前的水平。财报公布后，其盘后股价下跌近5%。
尽管资本市场对 Roku 的这份财报并不满意，但实际上，Roku 目前 165.42 美元的股价相较于其 2017 年 14 美元的发行价而言，涨幅已经高达近 11 倍。而且，据 AppAnnie 数据显示，2020 年 3 月 1 日当周，Roku 在厮杀激烈的流媒体领域脱颖而出，一跃至热门在线视频使用时长排行榜榜单前 10，并连续数周占据榜单前 10。可见，Roku 的市场影响力依然是不可小觑的。
但流媒体市场也迎来了不少巨头玩家，即便目前 Roku 是美国最大的流媒体电视平台，处境仍难言轻松。以这份财报为出发点，以“妖股”名号驰骋业内的 Roku 究竟能否守住这一涨势？
疫情助力平台业务大幅增长，但增速和整体毛利率处于尴尬的下行通道
随着互联网的快速发展，Roku 创始人安东尼·伍德早已认识到硬件业务模式的局限性，作出从硬件平台转型到互联网内容平台改变的决定。如今软件平台业务也已经在 Roku 的总营收当中充当了越来越重要的角色。
二季度财报显示，包括广告、度量和订阅业务在内的平台业务同比增长 46% 至 2.448 亿美元，占总营收比重达 69%，高于分析师预期的 2.172 亿美元。相比之下，硬件业务的营收虽然同样高于分析师预期的 0.948 亿美元，但在总营收当中的占比只有 31%。
Roku 平台业务快速增长的原因并不难理解。由于疫情在全求范围内的持续蔓延，限制了人们的出行，却加速了观众和行业向流媒体的转变。人们看电视的次数增加以后，流媒体作为可以提供优质内容和价值的平台，自然可以吃上疫情红利。当用户数增加之后，广告主也会更加倾向于在此投入相应费用。
不过，细看 Roku 的平台业务营收增速，不难发现也存在一定的隐忧。2019 年 Q3Roku 的平台收入同比增速为 79%；同年 Q4 的这一增速为 78%；2020 年一季度的平台营收增速为 73%；到了二季度这一增速进一步放缓至 46%，而且这还是在疫情给流媒体带来红利的基础上。后续 Roku 想要在平台业务上实现更高的增速，必定不会是那么容易。
另一个值得关注的指标是毛利率，在上个季度毛利润增幅从前一个季度的 62.5％ 降至 56.2％ 创下 2016 财年第三季度的最低水平之后，本季度 Roku 的毛利增速进一步下滑至 29%。虽说二季度的毛利率超出分析师预期的 40.8% 至 41.2%，但随着平台业务愈加占据 Roku 总营收重要位置的基础上，Roku 的总体毛利率可能仍难以提升。
因为为了吸引更多的用户，Roku 可能还会继续推行低价产策略，而毛利较高的播放器收入也似乎难以提升在总营收的比重。这对于 Roku 逐渐下滑的毛利率而言，并无裨益。而且，随着流媒体市场竞争的加剧，Roku 的内忧外患正在凸显。
流媒体市场战局激烈，Roku 或将面临更大成本支出压力
财报显示，本季度 Roku 总收入成本 2.092 亿美元。相比之下，一季度，Roku 的营收成本为 1.8 亿美元，同比增长 71%；总运营支出为 1.96 亿美元，同比增长 75%。不难看出，Roku 这些成本的支出均处于一个不低的增速。实际上，这些费用的上涨，与之所处的环境不无关系。
尤其在疫情进一步催生行业红利的背景下，当今，流媒体赛道的战局正在变得激烈。
前不久才公布财报的流媒体巨头奈飞，二季度实现营收 61.5 亿美元，同比增长 25%，高于市场预期，净利润亦是同比大增 167% 至 7.2 亿美元。从营收体量上来看，目前 Roku 3.561 亿美元与奈飞相差甚远，盈利能力更是不用提了。值得一提的是，上个月中旬，奈飞还冲上了超过 570 美元的历史新高。目前 2198 亿美元的市值更是眼下 Roku 200 亿美元左右的市值所不可比拟的。
此外，还有 Apple TV +、被 AT&T收购的 HBO、有亚马逊的 Prime Video，迪士尼的 Disney+ 和 Hulu，背靠谷歌的 Youtube Premium，这些都有财力雄厚的“金主”做靠山，一般的投入费用对它们来讲并不在话下。最近，康卡斯特集团（Comcast）也凭借全新上线的 Peacock 流媒体服务加入战局，据报道两个星期内的广告费用超过迪士尼同阶段花费 70% 以上。
在这样的环境下，Roku 为了进一步获取用户，花费了更大的钱来吸引用户订阅也会是大概率事情。这样一来，Roku 在运营成本等方面的投入还会持续增长，同时，也会面临市场份额被瓜分的风险。
强劲的观看量和用户数增长，会是守住 Roku 股价涨势的“筹码”吗？
财报显示，二季度 Roku 增加了 320 万个活动帐户，总活动账户达到 4300 万，公司的 ARPU 也同比增长 18% 至 24.92 美元；流媒体用户在线时长 146 亿小时，较 2019 年同期增长 55%，超出分析师预期的 144.3 亿小时。
回顾今年一季度，Roku 在用户数上同样实现强劲增长。继一季度总活动账户同比增长达7% 至 3980 万后，数据显示，4 月的活跃帐户增长了 38%，每个帐户的流媒体播放时间增长了 30%。
Roku 自己的广告支持服务称为 Roku 频道，据说每年的观看量增长了三位数，今年一季度已经覆盖了估计有 3600 万人的家庭，二季度这一数据再次刷新至 4300 万。而流媒体的用户数、播放时长与 roku 的广告收入密切相关，一旦 roku 流媒体的用户数持续大幅增长、播放时长持续延长，这很可能会带动 roku 广告收入的进一步增长。
此外，Roku 还聚合了丰富的内容，虽说与 Netflix、亚马逊等存在竞争关系，但也同样拥 Netflix、Amazon Prime Video、HBO、YouTube 等 5000 多个平台的资源，这也是 Roku 能不断吸引用户的根本动力。平台体量越大，和产业上游的谈判能力也就越强，而 Roku 巨大的用户规模将成为内容方难以拒绝的分发渠道。
在数字媒体不断更新的大环境下，大众逐渐摆脱线性电视的趋势也愈发明显。据《Omdia 跨平台电视收视时间报告-2020 年》显示，2019 年，线性电视在电视收视中所占的比例比 2018 年的 67％ 下降了，除了荷兰以外，所有其他国家/地区的线性电视平均观看时间都在减少。
这对于在非线性市场拥有不错影响力的 Roku 而言，是一个长期利好因素，而且目前 Facebook 的抵制活动也在一定程度上提供了一个推动力，这可能会导致大量广告预算被吸走到数字生态系统的其他地方。
不过，需要注意的是，即便是线性电视的使用率正在下滑，但目前来讲，线性电视仍然是市场观看电视的主要形式。数据显示，2019 年，线性电视占美国电视收视的 63％，相比之下，长视频的收视率占 16％，PVR 时移电视的收视率占 12％。这意味着，短期内，Roku 乃至流媒体依然难以成为市场的主导者。
而且，近两个季度 Roku 用户的强劲增长也有疫情的推动因素在内，后续是否还能维持这样的高增长，仍是一个疑问号。竞争对手奈飞的付费会员数也已经连续两个季度突破千万大关，总付费会员高达 1.9295 亿，这让 Roku 面临不少压力。
更关键的是，Roku 仍然处于烧钱亏损的状态。有分析师预计其亏损将继续增加，市场共识预测本财年每股亏损 1.7 美元，目前没有分析师预测到 2022 年实现盈利。Roku 要想在竞争愈发激烈的赛道上，守住股价涨势还需要用更强的实力来证明自己。