图片来源@unsplash
文｜富途研究，作者｜天成 henry
在成熟的有效市场，历来财报的发布是检验股价的试金石，如果财报惊艳大超预期，往往此后会有一波涨幅，而财报不及预期，股价将迎来一波下跌。
2020 年 1 月 31 日，亚马逊发布了 2019 年第四季度财报，营收同比增长 21%，净利润同比增长8%，双双超过市场预期，股价当日大涨 7.38%。要知道，上个季度亚马逊的盈利同比下降 26%。同时亚马逊调高了 2020 年第一季度的营收指引。从四季度财报公布日至今为止，其股价累计涨幅已达 15%。
阿里巴巴呢？
同样不负所望，Q4 财报全面超越市场预期。38% 营收的增长，56% 的 Non-GAAP 净利润增长，大超预期，尤其值得关注的是，淘宝直播正在作为新的购物场景带动用户和 GMV 增长，截至 2019 年 12 月，观看淘宝直播的月活跃用户和淘宝直播带动的 GMV，都同比增长超过一倍。此外，云计算收入首次突破 100 亿元，增长速度保持 60% 以上。
而从股价走势来看，财报后两天阿里股价并没有大涨，那么，此后有没有机会进一步上涨？阿里巴巴 VS 亚马逊，谁的机会更大？
一、亚马逊股价追落后
我们都知道阿里巴巴和亚马逊作为电商行业的翘楚，一直以来表现就突出一个「稳」字——尽管二者体量已经很大了，但仍然大象起舞，好不羡慕。
正是因为二者基本面都很稳，如果单纯从股价涨跌幅来看，阿里巴巴 2019 年涨幅 55%，而亚马逊 2019 年涨幅 23%，亚马逊的涨幅不仅远远落后于阿里巴巴，也同样落后于其他几大科技巨头——苹果 2019 股价涨幅 90%，微软 2019 股价涨幅 58%，Facebook 2019 股价涨幅 57%，谷歌 2019 股价涨幅 28%。
互联网科技巨头 2019 年股价走势
亚马逊股价之所以涨幅落后当然是有原因的。
此前市场担忧的是什么？
亚马逊上个季度财报之后，股价一度大跌7%，市场一直担心亚马逊推行的「一日配送」会增加成本，从而进一步压缩盈利空间，再加上亚马逊云计算业务面临微软和谷歌的激烈竞争，增速有下降，两方面因素压制了亚马逊股价的表现。
但是四季度财报公布后，亚马逊就用实际行动打消了投资者的担忧，「一日配送」虽然增加了成本，但并没有想象中严重，在另一方面，「一日配送」为公司贡献了更多的营收。 四季度营业收入 874.37 亿美元，同比增长 21%，市场预期 860.2 亿美元。营收的增长主要得益于「一日配送」的带动。亚马逊称在圣诞等假期里用户在亚马逊的消费达到了创纪录的水平，同时表示在此期间一日配送和当天配送的交付量是同时期的三倍。
此外，备受关注的云计算服务营收增长保持在 30% 以上，打消了投资者对云计算领域竞争激烈的担忧。云计算 AWS 单季收入接近 100 亿美元。
所以，我们看到了沉寂一年后的亚马逊股价突然的爆发。
今年以来亚马逊与阿里巴巴股价涨幅对比
可见，由于基本面过硬，对亚马逊的担忧消除，亚马逊的股价正在追落后，这种趋势在今年大概率将延续。
二、如何看阿里巴巴和亚马逊的估值？
截至 2 月 15 日隔夜美股收盘，亚马逊（AMZN）市值为 10628 亿美元，阿里巴巴市值为 5892 亿美元，亚马逊市值大约是阿里巴巴两倍；但实际上，阿里巴巴盈利能力更强大一些。
阿里巴巴最近四个季度分别实现净利润为 259 亿元、214 亿元、726 亿元和 522 亿元，累计净利润为 1721 亿元。阿里巴巴净利润是亚马逊 2 倍多，但是市值大约为亚马逊一半。
同时，在营收增速上，阿里巴巴也是长期占据上风。
从估值上看，阿里巴巴市盈率为 24 倍，大约为亚马逊1/4 左右，亚马逊动态 PE 为 92 倍。
这是否意味着阿里巴巴的投资机会更大？
单纯看阿里巴巴的 PE，目前 24 倍的估值确实是一个长期的低点。
只是以 PE 来衡量亚马逊的投资价值意义不大，对于亚马逊来说，更多的还是看自由现金流情况。
过去 10 年，亚马逊的股价基本跟着自由现金流走。截至 2019 年 12 月 30 日，亚马逊官方给出的自由现金流（TTM）为 258.25 亿美元，同比增长 33%。目前亚马逊的市值是 10628 亿美金，市值/自由现金流大概是 41.2 倍，相比过去的 30 倍左右略显贵，但我们考虑到亚马逊近三年自由现金流的增长，其实相对合理。
同样，上图可知，按照自由现金流来估算阿里巴巴的市值，同样不合理，本质上这是两家企业所采取不同运营方式所决定的。
综合来说，从估值上看，阿里的估值更显吸引力，但亚马逊估值也相对合理，其自由现金流增速很快，长期价值也很明显。
三、两者未来增长趋势都非常确定
AWS 已成为亚马逊的「摇钱树」。
亚马逊最新财报显示，尽管 AWS 面临日益激烈的产品竞争，尤其是来自 MicrosoftAzure 和 Google Cloud 的威胁。但是由于多年的技术投入与迭代，AWS 在容量、服务和功能方面都有巨大领先优势。
2019 年，AWS 陆续推出约 77 项新的产品、功能和服务，涉及通用计算芯片与 AI 推理芯片、计算基础设施、数据仓库、数据库及 PaaS 服务、AI 与边缘计算等领域，这支撑了 AWS 超 30% 营收增速。AWS 本季度的销售额增长了 25 亿美元，超过大多数云计算公司收入的整体年度总额。
同时在数字广告市场，Google 和 Facebook 共占据 60％ 的广告收入，不过亚马逊正在冲击着二者的垄断格局。
本季度广告是亚马逊增长最快的领域之一，而且没有放缓的迹象。而此次也不负众望，以 41% 的增速也远远的将其他公司甩在身后。Cowen 预计，亚马逊今年的广告收入将达到 176 亿美元，比 2019 年增长 36%，到 2025 年将达到 466 亿美元。
同样，本季度，阿里财报多点开花，未来增长态度凸显。
云计算首次破百亿，亏损进一步收窄。云计算作为阿里巴巴的第二大营收业务，本财季收入同比增长 62% 至人民币 107.21 亿元，单季收入首次突破百亿，增长的主要原因是公共云与混合云业务的收入贡献均实现增长。经调整 EBITA 亏损人民币 3.56 亿元，亏损进一步收窄。
疫情之下，阿里继续下沉，淘宝直播和新零售抢占高点。
淘宝直播已成为成长最快速及有效的营销模式之一，截止 2019 年 12 月，借由淘宝直播产生的 GMV 以及观看淘宝直播的月活跃用户数量，均同比增长超过一倍。另外，双 11 的总 GMV 中，有 54% 来自欠发达地区消费者的贡献。
本地生活服务季度收入同比增长 47% 至 75.84 亿元，来自欠发达地区的 GMV 同比增长约 40%。根据 QuestMobile 数据显示，盒马 App 在春节期间日均 DAU 为 295 万，同比增长 127.5%。日均 DAU 在众多生鲜电商 APP 中排名第一，增长率屏幕第二。
展望未来，这次疫情会对阿里 2020 年一季度的营收和盈利有所影响，但长期来看，并不影响阿里的长期增长逻辑，反而会加速阿里的新增长点。
总结：停不下来的飞轮效应
什么是飞轮效应？
飞轮效应指为了使静止的飞轮转动起来，一开始你必须使很大的力气，一圈一圈反复地推，每转一圈都很费力，但是每一圈的努力都不会白费，飞轮会转动得越来越快。达到某一临界点后，飞轮的重力和冲力会成为推动力的一部分。这时，你无须再费更大的力气，飞轮依旧会快速转动，而且不停地转动。这就是「飞轮效应」。
飞轮效应正成为阿里和亚马逊，不断驱动增长的强劲动力。
阿里和亚马逊分别作为中美两国最大的数字商业帝国，从最底层的「使命、愿景和价值观」到驱动公司长期增长的飞轮模型都具有极强相似性。
来源：西南证券
来源：西南证券
二者都以客户为中心，选择以电商业务作为底层飞轮并向外衍生出相似的成长飞轮，基于电商业务同时服务 C 端客户和 B 端商户的双边网络效应，直接塑造了两者「赋能者」的底层性格，最终造就了中美两国的 B 端之王。
可怕的是，阿里与亚马逊的飞轮还在加速，它们正成为未来商业最重要的操作系统和基础设施。
风险提示：上文所示之作者或者嘉宾的观点，都有其特定立场，投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠，亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。