| 定义： |
|---|
| 衍生产品（derivative）是指某种更为基本的变量派生出来的产品，衍生品的标的变量常常是某种交易资产的价格。例如，股票期权就是由股票价格派生出来的衍生产品。 |
1.1 交易所市场
在衍生品的交易中，人们所交易的是经过交易所标准化之后的衍生产品。
交易手续是由交易所的清算中心负责。清算中心是两位交易员之间的中介，并对交易风险负责。这样的优点是交易员不必顾虑对手的信用问题。因为交易所清算中心要求两位交易员都在清算中心储存一部分的保证金。
期货类交易所
芝加哥交易所（Chicago Board of Trade, CBOT）就是为了将农场主和商人联系起来，将所交易的谷物进行数量和质量标准化。几年后CBOT开发的最初期货类合约（将至合约–to-arrive-contract）让投机者发现可以替代对谷物的直接交易。
芝加哥商业交易所（Chicago Mercantile Exchange，CME）也是期货交易所。
期权类交易所
芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange，CBDE）首先定义了期权合约。1973年开始交易16种看涨期权，4年后，开始交易看跌期权。期权的标的资产包括外汇、期货合约以及股票和股指。
电子交易市场
最初的交易市场是公开喊价系统（open outcry system）即在大厅内面谈、喊叫和复杂的手势交易。现在演化为电子交易即借助计算机来交易。电子交易促成了高频率交易（high-frequency trading）与算法交易（algorithm trading）。
1.2 场外市场
场外市场（over the counter，OCT）是指不在交易所进行的交易，其参与者为银行、基金经理、大型金融机构以及一些大公司。
进行交易的联系方式多通过电话，电子邮件或者经纪来进行联系。场外市场也有一个类似交易所清算中心的第三方及中央交易对手（central couterparty，CCP）进行双边清算
金融机构通常是市场上流行产品的做市商（market maker）即他们要随时准备买入价（bid price）和卖出价（offer price）。
| 概念： |
|---|
| 系统风险： 当一家金融机构宣布破产时，它所产生的连锁反应会导致其他金融机构破产，从而威胁整个金融系统的稳定性。 |
2007年信用危机前，场外市场不受监管约束。但是信用危机之后，场外市场受到了许多制度的制约：
- 交易方式： 必须按照互换交易执行场所（swap execution facilities, SEP）规定的方式交易标准衍生品。
- 交易场所：大多数标准衍生品交易，世界上许多地区必须使用中央交易对手。
- 所有交易必须想登记中心提供备案。
从而
- 改善市场透明度
- 改善市场有效性
- 降低系统风险
市场规模
交易所内进行的交易数量多但规模小，场外交易则数量少但规模大。
1.3 远期合约
| 远期合约（forward contract）： |
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| 将来在某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一产品的合约。 |
| 即期合约（spot contract）： |
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| 立刻以约定价格买入或卖出某一产品的合约。 |
远期合约与即期合约的对比表
| 合约内容 | 参与者 | 地方 | 交易准则 |
|---|---|---|---|
| 远期合约 | 金融机构之间；金融机构与客户 | 场外市场 | 未来某一制定时刻 |
| 即期合约 | 金融机构之间；金融机构与客户 | 场外市场 | 立刻马上 |
| 多头寸（long position） |
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| 同意在将来某一时刻以约定价格买入资产的一方：注意是交易的一方 |
| 空头寸（short position） |
|---|
| 同意在将来某一时刻以约定价格卖出资产的一方：注意是交易的另一方 |
1.3.1 远期合约的收益
符号：
KK：执行价格（交割价格）
<span class="MathJax" id="MathJax-Element-2-Frame" tabindex="0" data-mathml="ST” role=”presentation”>STST：资产到期时的市场价格
合约中的多头方必须以KK的价格买入价值为<span class="MathJax" id="MathJax-Element-4-Frame" tabindex="0" data-mathml="ST” role=”presentation”>STST的资产，同样，多余远期合约的空头方来说必须以KK价格卖出到期时价值为<span class="MathJax" id="MathJax-Element-6-Frame" tabindex="0" data-mathml="ST” role=”presentation”>STST的资产。
远期合约收益计算公式：
| 交易方 | 收益 |
|---|---|
| 多头方 | ST−KST−K |
| 空头方 | K−STK−ST |
1.3.12 远期价格和即期价格
| 即期价格 |
|---|
| 当前的价格 |
| 远期价格 |
|---|
| 交易时，即期价格加上持有成本。根据商品情况，持有成本的考虑的因素包括仓储、保险和运输等等。 |
1.4 期货合约
| 期货合约（forward contract）： |
|---|
| 将来在某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一产品的合约。 |
这里值得注意的是，期货合约的定义与远期合约的定义一模一样，但是，两者的区别在于期货合约交易必须在交易所进行，而远期合约是场外市场进行交易。
注意：
交易所对期货合约进行了一些标准化，期货合约的交易双方并不一定知道交易对手，交易所设定了一套机制来保证双方履行承诺。 世界上最大的期货交易所是芝加哥交易所（CBOT）和芝加哥商业交易所（CME）。
| 标的资产： |
|---|
| 商品和金融资产。商品包括猪肉、活牛、糖、羊毛、木材、黄铜、铝、黄金和锡。金融资产包括股指、货币和国债。 |
金融媒体会定期公布期货价格，同其他资产一样，这一价格由资产的供需关系来决定。
1.5 期权合约
期权产品在交易所市场和场外市场均有交易。期权产品共分为两类：看涨期权 (call option) 和看跌期权(put option)。
几个概念：
| 看涨期权是指持有者有权在将来某一特定的时间以某一特定的价格买入某种资产。 |
|---|
| 看跌期权是指持有者有权在将来某一特定的时间以某一特定价格卖出某种资产。 |
| 到期日(expiration data)或期限(maturity)是指期权合约所指的特定时间。 |
| 执行价格(exercise price)或敲定价格(strike price)是指合约中所说的特定价格。 |
| 期权的买入方称为持有多头(long position)，期权的卖出方称为持有空头(short position) |
注意：期权是赋予持有者去做某一项事情的权利，当然持有者可以选择不去行驶这一权利。与远期和期货合约相比，后两者双方必须买入和卖出标的资产。
期权的参与者:
- 看涨期权的买方
- 看涨期权的卖方
- 看跌期权的买方
- 看跌期权的卖方
简单理解期权的买卖：
1. 看涨期权的买方 vs 看涨期权的卖方：
案例：投资者向经纪人发出购买股票12月份看涨期权指令，期权执行价格为880，经纪人会向CBOE的交易员传递购买指令，从而完成交易。期权的价格为1股56.30美元，美国美分股票期权合约为100股，因而投资者必须通过经纪人向交易所主任56.30*100=5630美元，然后看涨期权的卖方会收到交易所转给的这5630美元（期权费）。
我们的合约为将来某时刻以每股880的价格买入100股谷歌股票（期权的标的物）的权利，假设到期日时候股票价格高于880，如1000美元，意味着看涨期权买方以每股执行价格880美元买入1000元的谷歌股票，因为花少的钱买实际价格高的标的物，所以买方肯定执行来赚钱，那么买方赚了（1000-8800）*100-5630=6370美元。那么看涨期权的卖方呢？由于必须以880美元每股卖出1000元的股票，所以损失12000美元，但是买方当初购买option的时候付给了卖方5630美元，所以卖方损失了6370美元。
由此看出，看涨期权买方希望涨，涨的多，赚的多，因为我花少的钱买了高的标的物，卖方肯定希望跌，既然卖了肯定是不看好涨，跌了的话，买方肯定不会用高的执行价格购买低价的标的物，因此合约不执行，那么卖方从而赚取期权费。
2. 看跌期权的买方 vs 看跌期权的卖方：
假定投资者以31美元的价格卖出执行价格为840美元的看跌期权，那么put的卖方立即会受到31.00*100=3100的期权费。那么如果股票价格高于840美元，如1000美元每股，那么（如果买方在到期日执行的话）意味着买方将会以840美元卖出价值1000美元，那么该合约肯定不被执行，因此卖方获得3100的期权费。但是，如果股票价格在到期日跌到800美元，那么买方肯定会执行合约，因为按照合约他将会以840美元的价格卖出800美元的标的物，因此会盈利（840-800)*100-3100=900美元。那么看跌期权的卖方呢？买方不得不以840美元的高价买入价值只有800美元的股票，直接损失（840-800）*100=4000美元，但是在看跌期权交易的时候有3100美元的期权费，因此相当于有3100美元的补偿费，因此看来，损失为900美元。
由此看出，看跌期权买方希望跌，跌的多，赚的多，因为我花高的价格卖了低价格的标的物，卖方肯定希望涨，既然卖了肯定是不看好跌，涨了的话，买方肯定不会用低的执行价格卖出高价的标的物，因此合约不执行，那么卖方从而赚取期权费。
综上：1. 总结就是合约不执行，卖方永远只赚取期权费，双方在买合约的时候期权费由交易所转给。2. 理解好期权的定义，期权的买方既然购买了期权那么合约就在买方的手里，因此权利由买方决定买（看涨）还是卖出（看跌）标的物。
1.6 交易员的种类：
对冲着（hedger），投机者（speculator）以及套利者（arbitrageur）：
| 对冲着采用衍生品合约减小自己所面临的由于市场变化产生的风险 |
|---|
| 投机者利用这些产品对今后市场变量的走向下堵住 |
| 套利者利用两个或更多相互抵消的交易俩锁定盈利 |
1.7 对冲者
1.7.1 利用远期进行对冲
|外汇风险（ForeignExchangeExposure）是指一个企业的成本、利润、现金流或市场价值因外汇汇率波动而引起的潜在的上涨或下落的风险。外汇汇率波动既可能给企业带来损失，也可能给企业带来机会。由于美元仍然是国际上最主要的货币，世界各国主要的官方储备仍是美元。|
|————–|
案例一：
假定一公司A知道3月后将会买入商品，向一家公司A’支付1000万英镑，则该公司从金融机构买入3个月期限的远期合约对冲，其汇率为1.5538（英镑（GBP）/美元）。这样实际效果就是等价于向A’支付1.5538*10000000=15538000美元（远期合约必须执行！）
分析：如果3个月后汇率变为1.4000，那么该公司如果没有对冲，需要支付14000000美元，这数量小于1.5538000，所以比选择对冲更好；如果汇率变成了1.6000，那么如果没有选择对冲，须支付16000000美元，此时公司希望当初选择了远期合约进行对冲！
案例二：
假定公司B，在今天得知3月后将会向公司B’出售商品获得3000万英镑，该公司可以购买3个月远期合约以1.5533的价格卖出3000万英镑。这样做的实际效果是收入美元1.5533*30000000=46599000美元。（这里都不考虑利息贴现！）
假设3月后汇率低于1.5533那么公司以更高的价格卖出英镑，那么他们当然希望做了对冲，但是如果汇率高于1.5533那么公司希望自己没有进行对冲。
总结：1. 远期对冲考察的还是对远期合约定义的准确度把握；2.对冲的目的就是减小风险，对冲后的实际结果并不一定能保证比不对冲好。
1.7.2 采用期权对冲
|首先再提及一下就是期权和远期合约的不同：不一定必须执行和一定执行的关系|
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假设某投资人手里拥有1000只某种股票，每股28美元。该投资人担心2个月后股票价格会下跌，所以他想买入保护。因此他在CBOT买入10份2月期限的看跌期权（每份对应100只股票）：2月后该投资人以执行价格27.50美元的价格卖出1000只股票。按照CBOT公示的价格，如果期权报价为1美元，每份期权合约费用为100*1=100美元，对冲的整体费用为100*10=1000美元。
分析：如果市场价格低于27.50美元每股，那么看跌期权买对了！因为他可以用更高的价格卖出股票因而收入27500美元（不考虑利息），减去对冲费用（期权费！）则手头有26500美元。也就是说只要股票低于26.50美元，那么看跌期权会有盈利。如果股票价格高于27.50美元，那么投资者不会以如此低的价格卖出股票，合约不执行，那么拥有的实际收入将高于26500美元（考虑做对冲所缴纳的期权费）。
因为采取了对冲，锁着股票价格的波动，投资这持有的头寸价值至少为26500美元，如果不采取对冲，股票狂跌是很难接受的！见下图：
1.7.3 比较
| 期货合约来中和风险的形式是通过设定买入和卖出标的资产的价格来对冲；而期权是提供了价格保险。当价格向不利仿效变化时，期权产品对投资者提供了保护。但同时又能使投资者再加个向有利于方向变化时盈利。与期货不同，拥有期权需要付费。 |
|---|
1.8 投机者
**对冲者是想避免面对资产价格不利波动的风险敞口，而投机者却建立头寸：他们或者对资产价格上涨下注，或者对资产价格下跌堵住。
1.8.1 利用期货进行投资
一位美国（美国人用美元）投资者认为英镑（相对美元）在今后两个月升值。当前汇率为1.5470.
第一种做法，立刻买入250 000英镑，然后两个月后以更高的价格卖出该英镑。
第二种做法，从CME进入4份两月期货合约多头，期货价格为1.5410，每份合约是买入625 000英镑。
1. 如果两月后汇率为1.6000（涨），那么第一种做法为盈利（1.6000-1.5470）*250 000=13250，第二种做法为（1.6000-1.5410）*250 000=14750.
2. 如果两月后汇率为1.5000（跌），那么第一种方法损失（1.5470-1.5000）*250 000=11750，第二种做法损失为（1.5410-1.5000）*250 000=10250美元
第一第二做法区别在于：第一种即期做法需要手头有资金而第二种做法只需少量的资金作为保证金。
| 期货市场使投机者取得杠杆效应：投资者只需要投入少量资金基于可以建立很大的投机头寸。 |
|---|
还有一个问题：
这里大家发现采用期货的做法反而损失小盈利多，是不是采取期货做法投机更好？那就大错特错了！第一是因为没有计算这两个月第一种做法的利息；第二种是因为这里取的数值的原因，假如投机者购进的两月份期货价格为1.5480，那么即使汇率增长至1.6000，那么收益肯定不如即期买入英镑划算；如果汇率两月后跌，期货做法亏损的也更多。所以，投机的期货做法并不一定实现真正的套利。
1.8.2 利用期权进行投机
假设一位投机者认为公司股票在两个月后股票会涨，加入现在股价为20美元，执行价格为22.50美元的看涨期权，期权价格为1元每份。假设现在投资者手头有2000元，有两种做法：
1. 购入100只股票坐等升值
2. 购入2000份看涨期权。
假如：股票两月后涨至27美元，第一种做法会盈利100*（27-20）=700美元；第二种做法是会执行该看涨期权，收入2000*（27-22.50）-2000=7000美元。
又假如：股票两月后跌至15美元，第一种损失100*（27-15）=500美元；第二种做法不会执行看涨期权，那么会损失期权费2000美元
总结与期货类似，期权给投资者提供了杠杆效应，对于一项投资，使用期权会放大最终的经济效果，好的收益更好，坏的收益会使投资者丧失全部的投资。
1.8.3比较
期权和期货相比：投机者利用期货，潜在的收益和损失会更大，但是期权不管市场都没糟糕，最多只会损失期权费。这里也体现了期权对冲风险的作用。
1.9 套利者
套利者是同时进行两周或更多的交易来进行无风险盈利。
举简单例子：加入同一支股票如果在纽约交易所（NYSE）价格为150美元，同时在伦敦的价格为100英镑，相应的汇率为1.5300美元，那么我们简单理解下怎么去套利。我们首先划算下单位，该股票在美国市场价格为150美元，但是在英国的价格为153美元，这跟倒腾菜一模一样，肯定是从价格低的地方买入再运到高的地方卖，所以就是在纽约买入100分股票并同时在伦敦将股票卖出，每股套利3美元。当然这里忽略了股票市场跟外汇市场的交易费用（在倒腾菜的地方就是忽略了运输成本和地摊税）。**
注意：上面的逃离机会不会持续太久，随着套利者在纽约买入股票增多，供需关系会导致股票价格上涨，类似伦敦那边会导致股票英镑下跌，因此很快会使两者趋于平衡。
正是由于套利者的存在使得大多数金融市场存在很小的套利机会。
1.10 危险
风险控制必须懂，时刻问自己：“问题会出现在哪里？”并且要常问：“如果问题出现，我们的损失会有多大？”
第一章完！