制作人|庙头APP
作者|沉默的小土豆
头部|视觉中国
2020年11月19日，ZTO快递(SW: 2057)(以下简称“中通”)在港上市后发布首份财务报告：2020年Q3，中通实现营业收入66.39亿元，同比增速26.08%，已恢复至疫情前水平；母公司净利润12.01亿元，同比下降8.15%，存在增收不增利的现象。业务量达到46.2亿件，同比增长51.2%，市场份额上升至20.8%，位居行业第一，但仅比大云高2.8个百分点，差距进一步缩小。
为什么中通三季报频频出现增收不增利的现象，为什么市场规模前沿收窄？而中通的地位会不会被后来者动摇？让我们通过分析中通的基本面来找出答案。
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增加收入而不增加利润
受疫情影响，2020年中通在Q1的营收陡然下滑，同比下滑14.39%。但随着国内疫情逐步好转，Q2和Q3出现报复性反弹。尤其是Q3，中通营业收入同比增长26.08%，略高于去年同期的24.35%。
(来源：公司公告)
营业收入快速增长，但毛利润、营业利润、净利润、归母净利润均呈下降趋势。为什么中通会出现增收笑狼的现象？从营业利润下降幅度>可以看出。毛利。本土净利润。报告期内经营成本失控的净利润。
(来源：公司公告)
由于单票收入大幅下滑，运营成本同比增速高于收入增速，导致毛利下滑。
ZTO快递的运营成本主要由四部分组成，分别是干线运输成本、分拣中心成本、货代成本和物料销售成本。干线运输成本和分拣中心成本是营收成本的核心，占Q3总成本的72.45%。
本季度，干线运输成本和分拣中心成本分别同比增长37.24%和38.45%，拉动总运营成本同比增长43.04%，增速高于营收增速26.08%，导致毛利大幅下滑；但由于业务增速低于51.2%，单票干线运输成本下降9.2%至0.53元，单票分拣中心运输成本下降8.5%至0.29元。
(来源：公司公告)
也就是说，毛利大幅下降是因为营收增速远低于业务量增速，这是单票营收同比下降18.4%造成的。
对比2015-2020年第三季度中通营收和业务量增速，除2016年外，中通营收增速均高于业务量增速52.5%，为60.8%，低于其他报告期业务量增速，主要原因是2017年以来ZTO快递单票收入持续下滑。
(来源：公司公告)
如下图所示，除2016年外，中通单票收入同比增长，其他时间均处于下降趋势，且下降趋势逐渐扩大，特别是2020年以来，中通单票收入下降趋势进一步恶化。这反映出市场竞争越来越激烈，价格战越来越激烈，意味着中通在价格战中牺牲的利润也在增加。
(来源：公司公告)
缩小领先优势
随着快递行业进入存量时代，叠加疫情催化中小企业加速出清，低端快递行业竞争进一步加剧。快递公司通过减少单票收入稳定或获得了更大的市场份额。在这场价格战中，中通也没有t
2020年Q3数据显示，中通领先优势收窄。中通三季度业务量市场份额为20.8%，仅比后发大云高2.8个百分点，差距变小。
这主要是因为低端快递行业同质化严重，没有特别宽的护城河。中通形成的规模优势并没有明显领先同行，不存在竞争壁垒。但随着后来者大幅降低单票收入以增加市场份额，中通的市场地位受到威胁。
以下数据显示，大云、申通和童渊20
20年Q3的单票收入分别下降了33.86%、23.61%和21.96%，均高于中通的18.4%。但背后的代价是成长能力和盈利能力严重受挫：韵达仅同比增长0.81%，几乎增长停滞；申通陷入营收利润双双下滑的困境。
这也意味着，单票收入并不能无限的下降。
（数据来源：公司公告）
韵达在该季度的单票收入同比下滑33.86%，业务量同比增长54.41%，意味着其业务量的增加刚刚弥补单票收入下调带来的损失，使其营业收入仅同比增长0.81%。但如果韵达继续下调单票收入，其业务量的增加就不能弥补单票收入下调带来的损失，那么其营收规模将出现萎缩，盈利能力进一步下降，将重蹈申通的覆辙。
其次，单票成本下降空间有限。快递企业通过提高规模效应降低单票成本，但成本压缩的空间有限，一是末端成本很难降低；二是随着加盟网点触达更多低业务量的区域，成本更难以均摊，以及重资产投入加大使成本有所提升。2020年上半年，中通的单票成本（运输+中转）（0.79元）高于韵达（0.70元）。
所以，长期来看，单票收入并不能无限下降，快递企业也不能通过以价换量持续跑马圈地，否则将以成长能力和盈利能力严重受挫为代价。所以，尽管韵达距离中通的市场份额仅一步之遥，但中通的龙头地位难以被撼动。
服务质量是未来竞争关键
中通不采取过度降价，意在做好市场增速、收入、利润和服务质量方面的平衡。“以价换量”只是短期策略，当单票收入和单票成本逐渐稳定之后，各家比拼的就是利润和服务质量。
服务质量的提高关键在于重资产投入加强物流网络建设以及精细化运营，依靠信息化、自动化技术升级的契机提升运营效率，包括对车辆管理、装载率、自动分拣升级以及人员综合协调等本。
而丰厚的利润能够支撑企业持续地进行资源投入。
服务质量方面，在通达系中，中通的投诉率最低，主要源于两方面，一是中通的网络强度远远强于其他通达系。截至2020年9月30日，中通干线车辆数量10,100余辆（比上季度增加200辆），自营率达到91.6%；分拣中心间干线运输路线有约3,400条，而截至2020年6月30日为超过3,400条；分拣中心的数量为91个，自营比例达到90.1%。
二是中通采取加盟商持股模式，捆绑了员工、加盟商与总部的利益，形成利益共同体，利益捆绑提高了加盟商的积极性和稳定性，在一定程度上缓解了加盟模式的弊端压力。
利润方面，中通2020年H1的单票毛利润达到0.36元，通达系最高。
（数据来源：公司公告）
这意味着，目前中通的实力最强。但未来谁能成为最后的行业赢家，关键在于谁的利润最丰厚，谁能具备最佳的服务质量。