文丨表外表里（ID：excel-ers），作者丨周霄、秦婷婷（高级研究员），编辑丨 Reno，数据支持丨洞见数据研究院
1991 年，一次银行危机成就了一位沙特王子，后者因此获得“中东巴菲特”美誉。
在这场 20 世纪初的华尔街风暴中，美国第一大投资银行花旗银行深陷债务危机，急需“输血”，但四处求钱不得。
阿勒瓦利德以“救世主”的身份出现，先后购得 14.9% 的股份。此后花旗股价迅速反弹，阿勒瓦利德谋得巨利，一度跻身全球前五大富豪行列。
资本市场上哪有什么救世主，不过都是投资思维下的赌博行为。只不过阿勒瓦利德赌赢了，当然在银行的抄底案例中，也有大把投资者输得连底裤都不剩。
美国共同基金史上著名的“金手指”比尔米勒，其业绩曾连续 15 年跑赢标普 500 指数，却在 2008 年的次贷危机中登上抄底“烈士榜”，他逆市买入花旗银行、贝尔斯登、华盛顿互助银行。这些当时的“有毒资产”让其在一年内巨亏 122 亿美元，亏损额占米勒价值型信托基金总额的 74%。
今天，同样是经济大环境下行，同样是被称为宏观经济晴雨表的银行业，360 金融依托 360 集团在 6 月 5 日以 12.8 亿人民币的低点购入金城银行 30% 的股份，成为其最大股东。
事实上，抄底银行的赌博能否真正“单车变摩托”，很大程度是取决于银行本身。周鸿祎在这个低点入股金城银行，究竟会让其成为“中东巴菲特”，还是“烈士”米勒？
一、金城银行，有钱无人贷
2020 年 1 月下旬，新冠疫情的爆发让经济发展戴上了镣铐。随后长期的防控措施造成的经济停摆，使得经济出现下行趋势。根据国家统计局公布：2020 年1-3 月 GDP 同比增速下降 6.8%。
在经济大环境震荡下滑时，无论个人还是企业收入可能出现问题，都会出现资金周转困难，他们的还贷意愿和还款能力都有所减弱。银行的不良贷款随之增加，信用风险相应上升。
宏观经济的下行会比较直接地影响到银行业，此次疫情就带来了这样的经济下行压力，也给银行业的发展带来了巨大的挑战。
再加上，金城银行本身的经营具有一定的局限。根据披露信息，2017 年，营收增长便出现了下滑，直至 2018 年出现了负增长；2017 年-2019 年不良贷款率从 0.43% 上升到 1.12%；拨备覆盖率由 2018 年 503.24% 下降至 2019 年的 152.37%，在民营银行的优势渐收。
宏观经济的不景气和自身发展的局限性，压制了金城银行的市场估值。而 360 金融虽说选择在这个时点“抄底”购得 30% 的金城股份，但此次入股能否使其如虎添翼，主要核心还在于：金城银行这个“壳”本身的价值如何？
选择银行股时，投资人们都会有意识避开大部分贷款流向长周期行业的银行。因为这些贷款需要更长时间才能收回，产生坏账的可能性也更大。
根据年报，金城银行贷款排名第一的是批发和零售业，占比达到了 21.13%，零售业周转快，不良贷款率低，似乎对银行来说还款风险不大。
但其在第二产业的贷款高达 25.67%，这些房地产、电力、交通运输行业大多工期较长、资金需求量大、自身资本较少，受政策影响大，回收资金周期长，可能会存在着一定流动风险。第二产业贷款占比高，可能会让银行的资金流动性降低。
但从另一方面看，由于风险大，第二产业的贷款利率也会相对更高，并且贷款规模大意味着能够一次性带来更多的利息收入。
除行业贷款呈现一些偏好外，金城银行的公司/个人贷款结构，能够明显看出银行“对公”的青睐。
2019 年，金城银行对公司贷款占比为 76.99%，对个人贷款仅占 23.01%，个人和公司贷款呈现二八局面。招商银行对公司贷款占比为 42.35%，个人贷款为 52.61%。
相比较而言，金城银行主要业务定位于“对公贷款”。而个人贷款发展规模是明显不足的，这也是金城银行发展的一个制约点。因为贷款资金的过度集中，也就相当于是风险的集中，一旦其中一家企业产生坏账，背后是数十万，甚至上千万的损失。
过度“对公”虽然会集中风险，但能带来的一次性收益也十分可观。除此之外，“对私”贷款的不足也表露出其个人客户量不足，还有很大的改善空间。
2019 年，金城银行吸收存款 235.79 亿，贷款只有 145 亿，占存款比仅为 61.5%。金城银行拥有大量低成本的资金，但是却没有大量优质的客户群体，存贷款规模的缺口使得用户漏斗没有有效形成，浪费了一些资金资源。
而金城银行似乎想要借助 360 金融的入股，来弥补金城低效利用资金的缺口，有效盘活其资金。
二、抄底之后，真的可以实现共赢吗？
对于金城来说，放贷量和吸收存款量之间的差距，意味着银行吸纳了存款，但没有很好地将这块拿到手的肥肉揩出油来。
与其相似，360 金融手里也有一块肥肉，但这块肥肉从目前来看，也没有发挥最大的作用。
360 集团是早一批的互联网安全公司，几乎见证了国内互联网从 PC 端到移动端的发展，积累了巨大的流量和用户数据。2012 年 9 月，360 安全产品的 PC 端月活数据就已经达到 4.42 亿，用户渗透率为 95%。2019 年 360 安全产品市场占有率为 25%，搜索引擎为 4.45%，是巨大的流量入口。
依托于 360 内部导流，和对外营销下，根据 2020Q1 财报，360 金融注册用户达到 1.42 亿人次。然而，这些注册用户并未真正落地，2020Q1 通过核准拥有额度的用户仅有 2611 万人，真正借钱的只有 1681 万人，仅占注册用户数的 11.9%。
也就是说，360 金融其实有很大规模的潜在借款用户，但很多流量都没有被有效转化。这背后的原因大致有二：资金成本过高、缺少消费场景。
我们先来看资金成本的问题。
· 资金成本如何降低？
中国金融业中，按照规定只有银行才能独立、合法地吸收公众存款。所以像 360 金融、乐信这样的网贷平台，只能从其他金融机构获得资金，然后再通过平台借贷出去。这些资金是由公众存至金融机构或者银行，再由这些机构转贷给 360 金融们，所以资金成本会更高一些。
由于资金成本高，360 金融们能提供给借款人的利率自然也不会很低，所以他们在借贷市场的优势远不及银行，或者间接拥有银行牌照的借贷平台。
像蚂蚁金服和腾讯金融，就通过入股银行而间接拥有牌照，从而可以降低资金成本。这样一来，由于利率低，所能吸引的借款人会增加，平台规模得以提升；由于成本也低，借贷平台能够保证有一定的利润空间。
对 360 金融来说，依托 360 集团收购金城 30% 股份，间接拿到牌照，从理论上讲，也可以发挥这样的作用。
我们通过利息支出占吸纳存款总额比，得出 2019 年金城银行的存款成本率为 3.67%。
根据披露，360 金融 2019 年全年 ABS 发行规模达 23 亿元，成本在 5.6%。360 金融没有在报表中详细披露资金拆借规模，我们大致通过 2019 年 195 亿的非流动负债总额来进行估算。
如果 360 金融在 2019 年就已经与金城银行合作，并且贷出资金全部来自金城，那么一年内可以帮助其节约 10.5 亿的资金成本，占 2019 年净利润的 42%。
*值得注意的是，我们这里用的 360 金融资金成本源于 ABS，而来源于其他渠道的资金成本应该会比 ABS 更高。因此对 360 金融来说，与金城银行合作，利差扩大空间或许可以更大。另一方面，按照《商业银行风险监管核心指标（试行）》规定，单一最大集团客户授信比例不得超过 15%，我们的假设中实质按照 100% 的比例进行了估算。
其实，这种围绕牌照的合作不仅仅能带来成本的降低，有了自己的银行以后，借贷平台也更容易盘活各类金融资源，合作推出更多金融产品，从而完善自己的生态圈。比如微众银行就和腾讯一起，依托 QQ 和微信两大获客入口，通过微粒贷联合放贷。
· 如何盘活金城资金？
资金成本问题似乎通过联合银行解决了，但对借贷平台来说，钱借出去只是第一步，最重要的在于借出去的钱能不能还回来。
以车贷市场为例，2016 年开始还款风险就在中小企业间爆发，最严重的甚至放贷 1 亿元，但收回来的不足 30%。2019 年出现的“从 55 家网贷 18 万，全村 700 人全部贷款不还”事件背后，就是借贷平台的风险与坏账问题。
大数据时代，互联网公司们可以通过加大研发，精准分析用户画像，来规避这一风险。
而精准画像的前提在于，企业有足够多的流量，足够大的用户数据库。由此可以通过庞大的用户行为数据库，进行反复精准计算，从而描绘出可靠的画像。这或许是 360 入股能给金城带来的利好。
360 安全系统在市场中占比第一，本身就能够检测到很多用户的行为，仅仅 360 金融就有 1.4 亿注册用户，能够帮助企业建立足够庞大的基础数据库。
在基础数据足够庞大的基础上，企业需要投入研发。从年报来看，虽然 360 金融没有披露研发费用，但 2018 年研发人员占比为 27.48%，2019 年为 19.7%，相比大部分互联网企业占比较高。如此研发投入下，360 金融能够通过对用户画像的了解，和用户行为的把控，一定程度上挑选出有偿还能力的用户，减小自己的坏账风险。
360 金融逾期率对比同业来说也的确处于较低水平。2018 年，360 金融的 M3+ 逾期率仅 0.92%，相比拍拍贷 4.23% 的 M3+ 逾期率，微贷网 2.45% 的 M3+ 逾期率，已经算是很低了。
2020 疫情期间，用户可支配收入下降，偿还能力自然不比之前。对平台来说，M3+ 逾期率可以预期会有提高。360 金融 M3+ 逾期率从 1.3% 上升至 2.2%，虽有涨幅，但幅度较小且可控。
如此看来，两个企业的合作，一个提供钱，另一个提供用户和技术，对 360 金融和金城银行而言，都能打开新的市场。
并且，金城的银行牌照，还会让中小企业在贷款时加大 360 金融的信任，从而帮助 360 金融获得一部分企业客户。
三、消费场景“通病”待解
除了在借贷市场能够互补互利，打开渠道外，在我们看来，360 金融与金城合作时机的选择其实很巧妙。
当前，为了疫情后重振经济，宏观层面适当放宽了货币政策。根据萝卜投资数据，国内 M2 货币供应量在 2020 年 1 月之后明显大幅抬升，这意味着市场上流动资金增加，消费行为会被不断激活。
再加上，国内 5 月 9 日新发布的《办法》对网贷的合规性进行了新的界定，给予了一定生存空间，这也是在刺激消费加快复苏。
我们前面提到，360 金融实际上拥有很多流量，但并没有真正盘活，与金城的合作似乎只解决了这个销售漏斗中的资金成本问题，而没有解决 360 金融的消费场景问题。
360 金融作为比较单一的借贷平台，只有用户有强烈借款欲望的时候才会被启用。不像阿里和腾讯，360 金融没有自己的本地生活平台，或者足够强大的线上消费平台，也就缺失了对用户借贷的吸引或催化场景。
不过，这也是互联网金融行业的通病，除了巨无霸阿里和腾讯，包括微粒贷、360 金融、趣店在内的其他网贷平台，也都没有真正实现或者创造出足够有效的消费场景。
所以，消费场景或许是 360 金融和一众互联网金融平台短期内的短板，若要降低消费场景缺失带来的风险坏账问题，还需在数据风控方面更多的投入。
四、小结
360 金融依托 360 集团低价入股金城银行，并不完全是低价抄底的赌博故事，而更多是围绕银行牌照的一次交易。
在互联网金融的第二阶梯阵营中，360 金融此前凭借大数据精准风控已经拥有了一定的护城河。而此次与金城银行的合作，或许可以降低资金成本，扩大用户规模。
此举真的可以将 360 金融更快推入阿里腾讯所在的第一阵营吗？这还需要我们长期的追踪。
【钛媒体作者介绍：文丨表外表里（ID：excel-ers），作者丨周霄、秦婷婷（高级研究员），编辑丨 Reno，数据支持丨洞见数据研究院】